吊られた男の投資ブログ (インデックス投資)

(タイトルに嘘、偽りありです)

先の『バンガードのアットコストと素晴らしき仕組み』でも「どちらが良い/悪いということではなくて目指すべきベクトルが全く違う」とも書きましたが、日本のチョクハンとバンガードを眺めてみると、同じ直販ファンドではありますがその指向性には大きな違いがあります。

(両者ともにファンドの運用という投信運用会社としての基本はしっかりされていることは当然の前提です) しかし、その上でバンガードと日本の今の多くのチョクハンの志向性には大きな違いを受けます。

簡単に言うと「冷静の直販=バンガード」、「情熱の直販=日本のチョクハン」でしょうか。


バンガード報告会参加者のレポートの中に、最近はバンガードも情熱系の話もしている…ともありますが、バンガードは基本的にはシステマチックな印象です。
少額投資家からは費用を取る、Web対応、対面サービスも原則は預かり残高が多い人だけのようにシステマティックであまり人間味を感じない仕組みです。詳細は後述ですが、日本のチョクハンのように「説明会での●●さんの話に感動した。」のような人間味にあふれる情熱的な話を聞けるわけではありません。(これが悪いというわけではない)

日本のチョクハンに目を移すと、顧客との接点の近さ、コミュニケーションの濃密さがウリであったり、支持の理由であったりします。運用会社のトップやファンドマネージャが顧客に直接話しかける無料説明会があることなどが特徴的です(当然、プロモーションというビジネス上の目的があります)。
投資する人も当然パフォーマンスやコストなども考えているでしょうが、この姿勢や情熱といったものを評価して投資している人も多いようです。


ファンドに対する感想にしても、チョクハンではファンドマネージャや関係者の熱い想いなど個人に対する共感などをよく聞きます。
一方、バンガードでは会社全体に対する共感などは聞いても、個人に対する共感のような感想はまず聞きません。

バンガードと日本のチョクハンファンド、同じく投資信託の直接販売をしていますが、その方向性が大きく違います。


「冷静の直販」と「情熱の直販」のあいだでどちらを選ぶか？第三の道を探すか？それともauの如くiPhoneもGalaxyも国産もと全部を狙うか。


個人的には属人化しているチョクハンよりも個に依存しないシステマティックなバンガードの方が好きです。熱い情熱に支えられているチョクハンはその人がいなくなったら終わってしまう気もしています。(とは言え、小さなベンチャーであるチョクハンファンドで属人化せずにシステマティックにしろというのは厳しい話ではあり、現時点でそこまで求められるべきものではないでしょう。)

クローバー・アセット・マネジメントの経営陣入れ替え/大阪オフィス閉鎖が(少し)話題になりました。これについては「オフィスを統合するなら、むしろ大阪を残すべきだろう」などといろいろな声もありました。


クローバー・アセット・マネジメントの件でも主要因であり新興運用会社には付きまといますが、運用会社経営ではファイナンスがいろいろと大変でしょう。
資産預かり高が急速に増えて早々に黒字化すればよいのですが、立ち上げ当初はひたすら赤字を垂れ流すわけで資金の持続性が一番の問題です。独立系やらチョクハンなどと言われる最近の新興運用会社はことごとく赤字です。
そうなると経営上の理由から、いろいろな制約/しがらみが出てきます。運用会社を立ち上げる際に後ろ盾になってもらったり…ということもあるでしょう。

しかし、そのような経営側の都合を顧客に押し付けてくる投信会社は良くない。


運用会社立ち上げ時にお世話になった関係からか、そのお世話になった人のファンドを組み入れている新興運用会社のファンドは結構あります。具体的に言えばさわかみファンドを組み入れているファンドたちです。
一時期の運用会社設立ブームはさわかみ投信の澤上篤人氏が「おらが町投信」などと声を出して後押しました。ここに澤上氏の功績が間違いなくあります。新しく運用会社を立ち上げた人たちはスタートアップ時に澤上氏にお世話になった人は多いでしょう。澤上氏に恩義を感じるのは企業を経営する者の観点としては理解できます。
　※参考：「おらが町投信」批判は買う人には関係のない話−−澤上篤人　さわかみ投信代表取締役 (東洋経済オンライン)

しかし、これは必ずしも顧客にとって嬉しいことではありません。
申し訳ありませんが、さわかみファンドという自分でも買える公募投資信託をわざわざ信託報酬を払ってまでファンドで買ってもらう理由はそう簡単に見つかりません。運用成績向上のためにわざわざ組み入れる正当な理由があれば別ですが、今までの運用報告書等を覗いてみても保有するまともな理由が語られてはいません。
澤上氏にお世話になった/なっているからさわかみファンドを組み入れることは経営者としては合理的です。しかし、それは投信を購入する顧客にとってはプラスになりません。

このような経営側の都合を顧客に押し付けてくる投信会社は良くありません。

※完全に個人的な評価ですが、そういう意味では脱さわかみファンドを達したチョクハン系ファンドは良くなったと評価しています。(さわかみファンドの組み入れ云々ではなく、依存が外れたことで)

・生き残る独立系投信会社、死にゆく独立系投信会社(各社の経営状況)

このエントリーの補足/追加です。


上のエントリーでは各社の損益を見ました。

では独立系投信がどうなるか？

私の考え方は極めてシンプルで、良いファンドは生き残り、ダメなファンドは淘汰されると予想します。(答えになってない？)
良いファンドには資金も集まり、資金が集まることが見込めれば将来の黒字化が見えてくるので短期的な赤字に耐える出資も受けやすい。ダメなファンドはその逆の現象が起こります。

そういう意味では実名を出して申し訳ありませんが、クローバー・アセットマネジメントは詰めろがかかっていると言えそうです。また、ユニオン投信なども特徴を出し切れずに厳しいように見えます。

コモンズ、ひふみ、結い2101は日本株への厳選投資で注目を集めやすいですが、パフォーマンスが悪ければすぐにでも忘れ去られそうな存在であり、このグループはパフォーマンス次第でしょう。JFザ・ジャパンのように実績を積み重ねていければ資産が集まるのではないでしょうか。



ブームの時期に設立された独立系投信の整理が始まる時…そこが独立系投信が真に運用の世界の土俵に立つ第二幕の幕開けだと思っています。

前回のあまり称賛の声は聞こえないが、ひふみ投信/レオスのココが凄いの中で独立系投信について言及したので、今回はその各社の経営状況を少しチェックしてみます。

とはいっても細かいものを読むのは大変なので、まずは2008年3月末〜2011年3月末の下記項目です。
　・営業損益
　　　・営業収益
　　　・営業費用/管理費
　・経常損益
　・純損益



クローバー・アセットマネジメント、ユニオン投信、鎌倉投信、コモンズ投信の4社は営業費用/管理費に対して約4〜10%程度の営業収益であり、まだまだ利益を出すまでの道が遠い。
先に書いたレオス・キャピタルワークスはひふみ投信以外のビジネスが大きいので業績判断は難しいのですが、赤字には変わりありません。資産規模を考えると現状では他の独立系投信と大差は無いでしょう。

まだベンチャーの我慢の時期…というところであり、資金がショートする投信会社も出てきそうです。
そんな中、2011年4月1日に社長が交代したと思いきや、この6月19日にも社長交代となったクローバー・アセットマネジメントは何とか1年分の資金をファイナンスしているような状況です。個人的にはここが一番の危機的状況にある気がします。
≪※2012年6月23日23時48分更新　：　前回の社長交代は2012年ではなく2011年でした≫

リストした独立系の中で多くの資金を集めているのがセゾン投信です。セゾン投信は毎年4億円弱収益を積み増しているので、伸びがこのまま続いて営業費用/管理費が現状維持とすれば4年後の2015年3月末には黒字化できるかもしれません。



おまけ：資本金、利益剰余金、株主合計資本


これを見ると各社赤字によって資本金が失われ、それをカバーするために増資を繰り返している状況が見えます。

ひふみ投信

●「R&Iファンド大賞2012」　最優秀ファンド賞
●「投信ブロガーが選ぶ！Fund of the Year2011」　4位

と投資信託に与えられる賞を受賞しています。
R&Iファンド大賞の最優秀ファンド賞を受賞しているように日本株というカテゴリー内でのパフォーマンスも立派です。
そして「投信ブロガーが選ぶ！Fund of the Year2011」で上位に入ったように、一部の投資家を惹きつけていますが、それはパフォーマンスだけでなく、「素晴らしい投資銘柄選定理念」、「独立系」、「チョクハン」と言ったキーワードです。

そんなひふみ投信及び運用会社であるレオス・キャピタルワークスを次の2点において高く評価しています。
　(1)独立系を捨てISホールディングス傘下に入る (2009年)
　(2)SBI証券を販売会社とするひふみプラスの設定 (2012年)

ひふみ投信が設定された2008年近辺は独立系投信会社による直販モデル投資信託誕生ブームでした。
　2007年3月：セゾン・GBF/資産形成の達人 (セゾン投信)
　2008年4月：浪花おふくろファンド (浪花おふくろ投信→現クローバー・アセットマネジメント)
　2008年4月：かいたくファンド (かいたく投信→現クローバー・アセットマネジメント)
　2008年4月：らくちんファンド (楽知ん投信→現クローバー・アセットマネジメント)
　2008年10月：ひふみ投信 (レオス・キャピタルワークス)
　2008年10月：ユニオンファンド (ユニオン投信)
　2009年1月：コモンズ30 (コモンズ投信)
　2010年3月：結い2101　(鎌倉投信)

日本の運用会社の多くが販売会社の子会社であり、販売会社が儲かる投信ばかりが乱立されることに投資家は不満を持っていました。そして、海を越えたアメリカでのバンガードを羨ましくも思い、「日本でもバンガードのような…」と独立/直販モデルが待ち望まれていました。(さわかみファンド、ありがとうファンドなどはありました)

そこに独立系投信会社による直販モデルの投資信託達の登場です。
これは一部の投資家の心を惹きつけました。新しいチョクハンファンドが立ち上がるごとにブログでも話題になり、直販投信は親しみを込めてチョクハンと呼ばれるようになり、独立系投信/チョクハンセミナーなども行われました。


ところが、ひふみ投信を運用するレオス・キャピタルワークスは2009年に独立系を捨てISホールディングスの傘下に入り、2012年には販売会社を通すモデルのファンドを設定しています。
私はこのような動きこそ高く評価します。

独立系/チョクハンは手段です。独立系/チョクハンに"拘る"ことは投資家の利益を損ねかねません(独立系で採算を取らないといけないから信託報酬は高めになる、とか)。


財務基盤がしっかりしていない運用会社に託すのでは、いつ償還されてしまうかと投資家も不安になります。独立系に"拘る"ことは運用会社の我儘であって、投資家の利益に反する可能性があります。
そんな中、レオス・キャピタルワークスのCEOの座を譲って資本を受け入れた藤野氏の決断は英断だったのではないでしょうか。

また、チョクハンに拘らず、ネット証券最大手であるSBI証券でひふみプラスをほぼ同水準のコストで買えるようにしたことは、ひふみ投信の運用手法に共感しているがそのためだけに口座を開くのは…という人のためにもなるだけではなく、販売チャネルを増やすことでひふみ投信の資産集めにも貢献します。

このように「独立」や「チョクハン」などに拘らずに良い姿を追及するレオス・キャピタルワークスの姿勢は高く評価されてよいでしょう。