吊られた男の投資ブログ (インデックス投資)

投資信託を使った低コストインデックス投資/パッシブ投資(バイ＆ホールドの国際分散投資)で資産形成を行っている一般サラリーマンの吊られた男が、主に投資やお金のことについて語るブログ。時々、投資やお金以外の話もします。

先日のエントリーで「長期投資においてはアセット・アロケーションがそのパフォーマンスの大部分(8割とか90%とか)をしめる」という主張は根拠が無い嘘である。
と書かせてもらいました。

それでは、長期投資においてアセット・アロケーションが与える影響度はどの程度なのでしょうか?

ここである人物を紹介したいと思います。その方はイボットソン氏です。ご存知でしょうか?

イボットソン・アソシエイツの創始者です。

このイボットソン氏の研究からよく引用されて目に付くのは「アセット・アロケーションでパフォーマンスの90％以上が説明できる」という主張である。

しかし、これはブリンソン氏の研究の引用と同じように誤用されているようである。

では、イボットソン氏の研究成果はどうなっているのだろう?
なんとイボットソン氏の研究では

「10年間のファンド間収益率をアセット・アロケーションで説明できるのは40%であり、ファンド間ではアセット・アロケーションよりもタイミングや銘柄選択で差が出ている」

と結論付けているのだ！！

10年という長期投資ではアセットアロケーションより売買タイミングや銘柄選択の方が重要だというのだ！！

では、イボットソン氏が90%云々と言ったという話はどこからやってきたのだろうか?
これは、上記の研究結果を1年毎のパフォーマンスを見た場合に90%以上はアセット・アロケーションで説明がつくと言っているのだ。

つ　　ま　　り　　…

アセット・アロケーションが多大な影響力を与えるのは四半期や1年という短期(中期)の運用においてであり、長期投資においてアセット・アロケーションの影響度は半分以下に低下する

のだ。
このように長期投資でアセット・アロケーションを無視していいとは言えないが、「長期投資でアセット・アロケーションが重要」という主張は非常におかしいのです。

正しくは以下のようになるはずです。

1ヶ月、四半期、1年といった限られた短期・中期投資においてアセット・アロケーションは非常に重要である。
アセット・アロケーションがそのパフォーマンスの8割～9割を決定するからだ。
しかし、長期投資ではアセット・アロケーションの重要度は劇的に低下し、銘柄選択等他要因の影響度が10-20%程度から60%程度と劇的に増加する。しかし、それでもなお40%程度の影響度を持っているので低下してからといって無視できる要素ではない

@吊られた男

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コメント一覧 (3)

- 1. とおりすがり
- 2007年11月21日 13:47
- 今回の話の大元は、「アセット・アロケーション・ポリシーはどれだけパフォーマンスを説明できるか―40、90あるいは100％か？(証券アナリストジャーナルの2000/4)」というタイトルの論文ですね。
  
  原文は、ググると出てきます、
  http://corporate.morningstar.com/ib/documents/MethodologyDocuments/IBBAssociates/AssetAllocationExplain.pdf
- 2. とおりすがり
- 2007年11月21日 13:48
- 少し勘違いしているようですので補足させていただきますと、
  まず検証期間については、月次や四半期というのは間違っています。　月次間隔でサンプリングした１０年間のデータを使って回帰分析した結果ですので、検証内容は長期の話です。
  
  あと、イボットソンの上記論文では、ポートフォリオの影響は、比較するものをどう取るかで分析の結果が、
  論文のタイトルどおり、９０％、４０％、１００％という数字が出ますということですので、４０％のみが正解というのも間違いです。
  すくなくとも、前回の記事に書かれているブリンソン氏のものも含めると、米国の投資信託において、その投資信託の価格の推移は、その投資信託が投資しているたと推定されるポートフォリオをインデックスで運用したときの価格差は９０％説明できるとなっています。
- 3. 吊られた男
- 2007年11月22日 00:07
- とおりすがりさん、
  
  コメントありがとうございます&文才が無く申し訳あり
  ません。鋭いご指摘もいただき恐縮なのですが、
  いくつか誤解させてしまっているようです m(_ _)m
  
  いただいたコメントに対する返信は長くなりますので、
  別途エントリーを起こして返信させていただきます。